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投资事件：3 月31 日，公司发布2022 年度报告。2022 年公司全年实现营业总收入65.02 亿元，同比增长18.30%；归母净利润10.91 亿元，同比下降25.45%；扣非归母净利润11.44 亿元，同比增长20.90%。

公司收入显韧性，核心产品获市场高度认可。得益于公司主动抓住金融行业数字化转型升级带来的市场机遇，2022 年公司全年实现营业总收入65.02 亿元，同比增长18.30%。分业务来看，公司各项业务均保持高速增长，其中大零售IT 全年实现营收15.35亿元，同比增长9.53%；大资管IT 实现营收28.05 亿元，同比增长27.97%，以上两大业务构成了公司主要收入来源。全年数据风险与平台技术IT 业务务实现营业收入4.5亿，同比增长12.49%；企业金融、保险核心与金融基础设施IT 业务实现营业收入5.58 亿，同比增长5.05%；互联网创新业务实现营业收入9.54 亿，同比增长18.64%。在核心产品方面，UF3.0、O45、理财销售5、综合理财6、TA6 等上线多家客户，产品竞争力进一步提升。2022 年，公司以动态调整经营策略化解外部环境的不确定性,实现了业务的持续增长。

收入增速高于成本费用增速，研发投入处于行业领先地位。2022 年，公司归母净利润10.91 亿元，同比下降25.45%，主要是因为2022 年资本市场波动，导致公司所持金融资产公允价值变动收益相比去年同期大幅下降。公司注重控制成本费用，收入增速高于成本费用的增速，全年扣非归母净利润实现11.44 亿元，同比增长20.90%。近几年，公司构建了较为完善的研发、产品体系和团队，2022 年研发费用投入23.46 亿元，占营业收入的36.08%，在行业内处领先水平。公司2022 年以权益结算的股份支付确认的费用总额共约1.6 亿元。管理费用中折旧摊销1.3 亿元，主要系恒生金融云产品生产基地一期投入使用固定资产折旧增加所致。同时公司2022 年员工总数较去年仅增长0.3%，增长率较前两年大幅下降（2020 和2021 年员工数增长率分别为32.4%和36.7%），结合以上因素，未来公司利润将进入释放期。

利好政策保证行业高景气度。中证协向券商下发了《网络和信息安全三年提升计划(2023-2025)》征求意见稿，提出33 项重点工作。其中明确指出，鼓励有条件的券商未来三年信息科技平均投入金额不少于平均净利润的8%或平均营业收入的6%，积极推进新一代核心系统的建设，开展核心系统技术架构的转型升级工作。公司聚焦金融行业，为证券、期货、公募等客户提供优质服务，国家不断出台相关支持政策，恒生电子作为行业龙头将全面受益，进一步巩固市场地位。

投资建议：结合公司的业绩报告，同时考虑费用改善的趋势，我们对公司2023、2024 年业绩做出预测与调整，并新增2025 年预测。我们预测公司2023-2025 年营收分别为78.64/94.67/113.16 亿元（2023、2024 年前预测值为81.29/99.98 亿元），归母净利润分别为17.96/21.89/25.85 亿元（2023、2024 年前预测值为18.98/24.17亿元），对应PE 分别为56/46/39 倍，维持“买入”评级。

风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢，疫情再次大规模反复等。